然而，当金砖国家（自2010年以来南非加入）领导人最近举行年度峰会的时候，他们知道，金砖国家的集体光彩已经褪色。继房地产行业硬着陆之后，中国股市泡沫的破裂现在成为全球金融市场和世界经济增长的一大下行风险。根据支点资产管理公司(Fulcrum)的“短时预测”活动模型，巴西和俄罗斯已陷入严重的衰退，今年4月金砖国家整体增长率降至区区2%左右的水平。尽管模型显示最近几周有所起色，但金砖国家的增长依然远低于其（不断下降的）长期趋势线，同时Markit报告，各新兴经济体的制造业调查指数在今年6月降至2009年金融危机以来的最低水平。

自2010年以来，金砖国家的长期潜在增长率从8%放缓至6%。考虑到随着时间推移，经济体明显倾向于回归其长期平均增长率，这并不令人意外。但实际增长率下降更为剧烈，从11%降至5%。除了长期趋势下降以外，还出现了周期性的下降。

一度是全球经济最耀眼的火花，现在成了一大拖累。金砖国家出了什么问题？它们能够恢复元气吗？

以下图表表明，在上世纪90年代，金砖国家对全球增长的贡献微不足道，但是到2010年，它们对全球增长的贡献介于三分之一到二分之一之间——取决于按市场汇率还是按购买力平价汇率衡量。自2010年以来，尽管金砖国家的绝对增长率大幅下降，但发达经济体的增长率同样下降。结果是，金砖国家对全球增长的贡献实际上依然基本未变。此外，国际货币基金组织(IMF)预计，今后5年随着全球经济复苏，金砖国家对全球增长的贡献将保持相当稳定。

亚太经济

亚太经济的机遇与挑战

夏春、郑嘉创：亚太地区整体呈现资本净流出趋势，但以印度、印尼和越南为首的国家在境外直接投资项目上仍录得正的资金净流入。

如果IMF的预测正确的话，金砖国家在今后多年对全球经济前景将依然非常关键。但在过去5年里，IMF以及其他机构对于GDP的预测始终过于乐观，不断向下修正的预测数据总是赶不上报告数据带给人们的失望。

最近情况明显恶化，今年初我们的“短时预测”模型显示金砖国家增长率大幅下降。中国经济增长率下降至5%左右，不过最近几周有所回升；巴西和俄罗斯的经济增长率深陷负值区间，即便是自去年5月莫迪政府上台以来颇受市场青睐的印度，增长率也只达到长期趋势线的一半。

金砖国家整体无疑出现了周期性收缩，至于这种收缩是否已触底，则是很值得辩论的一个问题。

4个非常不同的经济体之所以同时出现经济放缓，有多个原因。

首先，金砖国家故事一直由中国主宰，中国占整个金砖国家GDP的56%。如果中国打喷嚏，其他多数新兴经济体就会感冒。巴西和俄罗斯（以及很多规模较小的亚洲经济体）经济基本上依赖向中国供应大宗商品和制成品。中国的潜在GDP增速已从2007年的11%降至目前的7%，其他经济体因此受到影响。由此出现的长期大宗商品超级周期的逆转很可能尚未结束，出产大宗商品的新兴经济体将因此继续受损。

但很多新兴经济体（包括中国和印度（以及韩国、台湾、香港等等））是大宗商品进口国，它们应受益于能源和金属价格下跌。令人意外的是，其中多数经济体未能受益于近期的大宗商品价格暴跌，GDP增速反而大幅放缓。这些国家肯定存在其他问题。

一个共同的因素是信贷增速放缓（往往从极高水平），这导致国内货币状况大幅收紧。中国当然是这种现象的突出例子，但远非独特。自2010年以来，巴西、印度、俄罗斯、香港、新加坡、印尼、菲律宾和泰国的信贷与GDP之比都出现了泡沫般的上升，它们现在需要一段时期来消化之前宽松政策所造成的后果。

2015年，总体而言，政策利率的下调幅度没有赶上整体通胀的下滑速度，因此实际利率上升，导致不良贷款增加。例如，印度正在应对这种情况，该国央行正努力推低银行业实际贷款利率。

在政策前沿，另一个令人失望的情况是未能保持国内监管和税收政策朝着有利于市场和企业的方向发展。最初经济增速的赶超在很大程度上可归因于，在贸易扩大、人口流向城市和公共投资飙升（特别是中国）之际，新兴经济体缩小了它们与西方国家的生产率差距。人们始终认为，赶超的后期阶段将更为艰难，有赖于在政治层面很难实施的经济改革。

世界银行(World Bank)每年对189个国家进行“经商便利度”排名。金砖国家的排名如下：俄罗斯（第60位）、中国（第90位）、巴西（第120位）、印度（第142位）。就连希腊都排在所有金砖国家之前，如果要重现金砖国家增长奇迹，显然需要付出更多努力。

IMF预测，即便现在陷于困境，但在本10年剩下的时间里，金砖国家有望贡献全球增长的高达一半。但控制过度信贷可能是一项漫长而艰巨的任务。未来可能会出现更多令人失望的事情。

本文作者是宏观经济学家，现任支点资产管理公司(Fulcrum Asset Management)董事长、Prisma Capital Partners联合创始人

译者/何黎

金砖五国的多边合作取得了历史性的突破。当地时间15日下午，中国国家主席习近平同巴西总统罗塞芙、俄罗斯总统普京、南非总统祖马、印度总理莫迪一道，共同见证了金砖五国有关部门官员签署了关于金砖开发银行创新合作的协定、关于建立金砖应急储备安排的条约、关于建立金砖新开发银行的协定以及涉及金砖出口信贷等领域的合作文件。

据悉，金砖开发银行的宗旨是支持金砖国家及其他新兴市场和发展中国家的基础设施建设和可持续发展；核定资本为1000亿美元，最初500亿美元资本由五个国家均摊，其中最初七年内将共计出资100亿美元现金，另外400亿美元以担保抵押形式出资，该银行将于2016年开始对外放贷，且欢迎其他国家加入，但金砖国家所占资本比例不能低于55%；银行总部落户上海，首个区域办公室设在南非约翰内斯堡；行长在金砖国家中轮流产生，首任行长将由印度提名，首任理事会主席由俄罗斯提名，首任董事会主席由巴西提名。此外，金砖应急储备安排初始承诺互换规模为1000亿美元，各国最大互换金额为中国410亿美元，巴西、印度和俄罗斯各180亿美元，南非50亿美元。这一安排是在有关金砖国家出现国际收支困难时，其他成员国向其提供流动性支持、帮助纾困的集体承诺。

“德国之声”盛赞这是一次将被载入史册的金砖峰会。英国广播公司网站文章指出，此举是对美国、欧盟等西方发达国家主导世界秩序的不满和要求在世界经济和政治事务中有更大发言权。美国《外交》杂志也指出，金砖开发银行从提议到落实发展迅速，是出于对美国迟迟不履行诺言的失望。目前，金砖国家约占世界人口的40%以及全球GDP的1/5，对全球经济增长的贡献超过50%，而他们在国际货币基金组织（IMF）中的投票权与其现实地位严重不符。据悉，美国国会至今依然未予通过西方国家2010年时曾承诺将发展中国家在IMF投票权比重提升6%的改革。2013年，南非官员希望组建一个新的开发银行，为IMF和世界银行忽略了的基础设施项目提供资金，这代表了广大发展中国家的共同愿望。新兴经济体在西方主导的国际金融体系之外不得已重新另起炉灶再建一套国际金融体系的想法由此最终成行。

在我们看来，金砖五国此举实际是新兴经济体在全球金融危机不断深化下的一种自救行为。而这正是安邦此前指出发达经济体和新兴经济体关系日渐脱钩现象的必然演变。拥有全球第一大消费市场的美国经济复苏的艰难乃至萎缩，促使美国货币、金融和贸易政策日益滑向保护主义的深渊乃至放弃对世界的责任。而新兴经济体源于产业结构的缺陷和金融深化的不足，抗风险能力日趋脆弱。尽管新兴经济体多年来一直吸收着全球一半以上的直接投资，但也深受全球热钱流动的困扰。

美日欧持续的宽松货币政策正在不断地推高新兴经济体的资产泡沫，并打击实体经济发展的低成本环境，而庞大的基础设施投资需求和稳定金融的需求却得不到国际金融体系的支持，这在开放经济条件下犹如漂泊在汪洋大海上的一叶孤舟，有着不可想象的风险。更不幸的是，新兴经济体还正在遭遇主导世界货币的美国货币政策调整的巨大威胁，这些因素伴随着各新兴经济体的经济滞缓和艰难的产业结构调整，最终迫使主要新兴经济体抱团取暖。

诚然，新兴经济体并不是没有做过融入西方主导的世界的努力。遗憾的是，美国对IMF股权结构的调整十足让新兴经济体绝望。安邦此前曾经指出，中国要挤进现存国际俱乐部顶端要支付的溢价非常高昂。除了近2万亿美元投资美国国债做信用担保之外，中国在IMF的投票权从3.65%升至6.19%，其“成本”是中国向IMF增资430亿美元。而从过去四年来看，这还不是出钱就能解决的事。另一个证据是，在先前其他国家要求美国和欧洲把IMF总裁及世界银行行长职位让给高增长的新兴经济体时，两个职位的发展中国家候选人都没有获得中国的支持。这显然不是中国不支持，而是那时中国业已看透！

计划生育

检讨中国计划生育政策

邹至庄：在1980年中国政府决定限制生育是没有必要的，这么做弊多于利，建议以后政府决策前征求经济学家的意见。

从金砖开发银行股权分布和管理架构来看，金砖国家之间的金融合作无疑显示出超越西方主导的国际金融体系的民主，中国也考虑到了其他金砖四国资本的承受能力，这在金砖开发银行出资时间表和应急储备安排的出资上足以显现。这不仅不是对西方体系的挑战，更是一种极有价值的补充。实际上，新兴经济体的经济波动，业已对西方经济有着越来越大的影响，先前，不可否认的是，正是中国经济的快速发展，带动失去20年的日本经济走出萧条，并带动西方资本普遍受益下的大宗商品市场乃至加拿大和澳大利亚的繁荣。当下，中国的资本也正在带动英国和南欧经济的复苏。

当下金砖开发银行需要担心的是，如此民主的治理结构可能对投资回报造成挑战，原因在于它可能会降低投资项目的门槛，从而更深刻地印上宏观投资的烙印。所以，金砖国家的合作需要更广泛而深入的合作，从直接经济收益极低乃至赔本的宏观投资创造的经济增长中去获取资产投资组合上的收益。因此，从这个意义上讲，通过成立金砖银行和亚洲基础设施投资银行，中国的外汇储备未必能够获得彭博社所称的相比购买美国国债更高的收益，而只能理解为中国在首先显示对世界的责任后再获取政治和经济上的回报。不过，有一点倒毋庸置疑，中国的海外投资将更为扩散，而这正是中国政府近十年来一直鼓励中国企业走出去的目标。

金砖五国金融合作是新兴经济体在西方放弃世界经济责任下的自救行为，但却是对西方主导下的国际金融体系的补充。世界需要担心的是过于民主下的金砖开发银行的投资回报问题，而这正是金砖国家之间需要展开更为广泛和深入合作的原因，从低效的基础设施投资带动的经济增长中再行获取回报。

（注：安邦咨询公司是中国内地一家独立智库机构，专注于财经与公共政策研究。本文只代表该机构观点。）